玻璃期貨價格自今年4月中旬開啟牛市通道，8月12日創(chuàng)歷史新高，隨后出現(xiàn)小幅回調。截至8月28日收盤，文華玻璃指數(shù)收于1834元/噸，較4月14日的1219元/噸上漲615元/噸，漲幅高達50.45%。

反觀純堿此輪行情，自7月中下旬才開啟上漲模式，較玻璃牛市行情啟動延遲3個月之久。截至8月28日收盤，文華純堿指數(shù)收于1678元/噸，較7月21日行情啟動之初的1320元/噸上漲27.12%，無論從行情啟動時間和持續(xù)程度，還是上漲幅度來看，純堿都相對落后于玻璃。

對于處于同一產業(yè)鏈上下游兩端的純堿和玻璃，二者期貨價格走勢理論相關性高達90%，但從目前走勢來看，二者期價走勢嚴重背離，相關系數(shù)已下降至50%以下。導致此種現(xiàn)象的根本原因還是由于玻璃、純堿供需格局不匹配，從而導致業(yè)鏈利潤分配不均勻。

從純堿上市公司表現(xiàn)來看，國內一共5家純堿上市公司，其中三友化工、山東�；�、遠興能源為三家行業(yè)龍頭，其權益產能分別為285萬噸、300萬噸、180萬噸。自2020年以來，純堿行業(yè)受到一季度新冠肺炎疫情沖擊、價格創(chuàng)新低等影響，純堿上市公司股價本年度仍處于1.66%的跌幅中。但縱觀近幾個月表現(xiàn)，純堿上市公司股價也打出了漂亮的“翻身仗”，月度漲幅5.7%，季度漲幅已高達23.2%。

玻璃上市公司表現(xiàn)相對更為亮眼，本年度全行業(yè)股價漲幅87.05%，但從季度漲幅（37.27%）和月度漲幅（0.57%）來看，漲幅相對較前期緩和。與此同時，純堿全行業(yè)股價在玻璃行業(yè)漲勢放緩的情況下開始擴大，表明原料純堿行業(yè)已經開始搶占產業(yè)鏈利潤，后期產業(yè)鏈利潤重新分配概率加大。

但是從2020年純堿行業(yè)二季度核心財務指標分析來看，截至6月底，行業(yè)依舊處于虧損狀態(tài)，這也與前文所述純堿此番行情上漲是自7月下旬之后啟動相一致。

從季度財務報表可以看出，純堿行業(yè)整體收入、利潤自2018年以來便持續(xù)下滑。事實上，在2017年一季度行業(yè)凈利率曾超過12%，此后便一路降低，到2020年一季度凈利潤率達到近4年最低水平-6.25%，伴隨行業(yè)進入虧損的是銷售收入和毛利的連續(xù)下降，而這些主要是受今年二季度純堿現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌影響所致。今年6月份，國內華中地區(qū)重堿價格最低達到1100元/噸，華北、華東、西南地區(qū)也都徘徊在1250元/噸附近，華南地區(qū)重堿現(xiàn)貨價格1350元/噸，紛紛達到近10年來低點。而現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌的根本原因仍是供需嚴重失衡。

玻璃行業(yè)自4月份期現(xiàn)價格大幅上漲以來，行業(yè)凈利潤率均持續(xù)增長，截至今年二季度，玻璃全行業(yè)的凈利率10.47%，而凈利潤增長率高達21.26%，對比一季度利潤增長率-6.7%，變化幅度高達27.96%。如此大的凈利潤率變化對于固定資產投入較大、成品庫存相對較高、變化成本占比相對較少的的玻璃行業(yè)來說，已經非常可觀了。

通過對純堿、玻璃上市企業(yè)的經營狀況分析，不難推斷出這兩個品種目前也處于利潤持續(xù)好轉的過程中。截至8月最后一周，國內氨堿法企業(yè)利潤96.5元/噸，較6月份虧損程度最大時提升292元/噸，聯(lián)堿企業(yè)利潤84.07元/噸，較虧損最大時提升200元/噸。

純堿行業(yè)利潤的持續(xù)改善，是在生產成本相對穩(wěn)定、現(xiàn)貨價格大幅上漲的基礎上完成的。但現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲又離不開當前生產水平下降、庫存持續(xù)下降帶來的供需格局改善，而導致生產水平變化的核心因素，依舊是利潤。

從以上兩圖不難看出，氨堿企業(yè)自2020年開端便進入虧損狀態(tài)，幅度在40—60元/噸不等。進入5月份，在現(xiàn)貨價格加速下行的拖累下，行業(yè)進入大面積虧損，氨堿企業(yè)虧隨程度最高接近200元/噸，聯(lián)堿企業(yè)也步入虧損，最高虧損116元/噸。而正是行業(yè)不斷加大的虧損引發(fā)了行業(yè)自救，停機檢修或減量生產，于是才有了今年純堿行業(yè)的大規(guī)模集中檢修，時間跨度從4月到8月不等。

本該在8月底即將全部結束的行業(yè)檢修，也因為一些突發(fā)情況而延長。一方面，南方持續(xù)性的強降雨導致長江流域的三峽水庫出現(xiàn)建庫以來最大入庫洪水，對川渝地區(qū)純堿企業(yè)的生產、庫存和運輸影響較大，部分裝置進入長期檢修，部分企業(yè)庫存也受到雨水損壞；另一方面，青海地區(qū)面臨嚴峻的環(huán)保問題，也在一定程度上影響了當?shù)丶儔A企業(yè)的生產水平。

8月的意外檢修，雖然直接因素并非來自于企業(yè)前期的虧損，但卻是虧損導致行業(yè)自救措施的一種延續(xù)。無論是企業(yè)自救、傳統(tǒng)檢修還是意外停機，這些都給原本供需嚴重失衡的純堿市場帶來了格局轉變，既降低了生產端的增速，又加快了企業(yè)庫存的降速，讓原本供應過剩的純堿出現(xiàn)了階段性貨源偏緊的狀態(tài)，這才給了企業(yè)大幅提漲純堿價格的底氣。 

對于玻璃行業(yè)來說，利潤同樣是調節(jié)生產線點火、冷修的主要驅動。一季度受到新冠肺炎疫情影響，行業(yè)同樣面臨利潤下滑的艱難情況。但玻璃行業(yè)生產存在剛性，很難像純堿那樣通過短暫的檢修或減量生產改善困境，放水冷修或是主要途徑。

據(jù)統(tǒng)計，2020年1—7月份國內浮法玻璃生產線放水冷修共18條，涉及日熔量11950噸/天，而二季度放水冷修生產線數(shù)量高達10條，占總數(shù)的55.56%。雖然玻璃企業(yè)生產水平無法及時調整，但放水冷修數(shù)量卻是行業(yè)改善虧損的途徑。

經歷大面積放水冷修之后，上半年國內在產浮法玻璃日熔量較去年同期降低2880噸/天，隨之而來的是下游房地產的快速復蘇，供給的縮減及需求的超預期復蘇便促成了此番玻璃行情的超預期上漲。

因此，對于玻璃行業(yè)，筆者認為虧損同樣是引發(fā)行業(yè)供需格局改善的導火索，通過放水冷修減少市場供應從而拉高玻璃期現(xiàn)價格，進一步推動企業(yè)利潤的增長。而在利潤持續(xù)不斷的提升的刺激下，玻璃企業(yè)生產線的點火、復產增多。從近3個月的生產線變化情況來看，點火、復產疊加新建生產線數(shù)量高達14條，而放水冷修數(shù)量僅4條，日熔量凈增7400噸，供應增量非常明顯。

由于玻璃價格較純堿價格上漲提前3個月之久，因此前期產業(yè)鏈利潤大多集中在下游玻璃端，正如前文圖中所示，玻璃企業(yè)利潤已經高達738元/噸以上，相較純堿企業(yè)不足200元/噸的利潤來說，這給予了純堿企業(yè)搶占產業(yè)鏈利潤很好的契機，最有效的途徑便是大幅提價。

自7月中旬以來，純堿行業(yè)已經歷4輪漲價，每輪平均漲幅在300元/噸左右，但前期更多的是純堿企業(yè)提價，而玻璃企業(yè)抵觸，價格真正全面上漲是在8月中旬左右，而西南的強降水、西北的環(huán)保督察也助推了此次純堿價格上漲。據(jù)了解，目前已經有企業(yè)重堿報價上調至2050元/噸，后期是不是能夠有效落實，還需看下游玻璃企業(yè)的接受能力、中建材的招標價格等。

筆者認為，對于玻璃、純堿產業(yè)鏈利潤情況，后期有兩種可能：

第一種情況是，純堿企業(yè)漲價心態(tài)持續(xù)，玻璃企業(yè)被迫接受，從而導致產業(yè)鏈利潤逐步向上游純堿企業(yè)靠攏，最終導致純堿企業(yè)利潤上升而玻璃企業(yè)利潤小幅下降，經過長時間的博弈最終達到一種平衡狀態(tài)，純堿企業(yè)搶奪部分產業(yè)鏈利潤，玻璃企業(yè)仍有盈利但幅度相對減少。

第二種情況是，在“金九銀十”旺季預期下，玻璃價格仍然上漲可能，屆時可能出現(xiàn)純堿、玻璃價格雙雙上漲的情況，此時二者利潤都將有進一步提升，于是成本便繼續(xù)向玻璃下游深加工、房地產等終端轉嫁。

不容忽視的是，由于前期玻璃價格上漲幅度過大，后期價格即使上漲或許也較為緩和，而純堿處于上漲起步階段，后期幅度或超預期，因此對于純堿和玻璃二者的利潤博弈，短期純堿勝出的概率相對較大。但若從長遠角度來看，只有當上下游利潤同步增長，均保持穩(wěn)定盈利狀態(tài)，整個產業(yè)鏈才能健康、長久地發(fā)展下去。

成也利潤，敗也利潤

利潤是因也是果，既可以通過行業(yè)高利潤的吸引而增加產能和供應，又可以在行業(yè)持續(xù)虧損中引發(fā)企業(yè)調節(jié)生產步伐從而改善階段性供需格局，當供需格局改變后的情況體現(xiàn)在價格走勢上，更多的產能進入或退出進一步提升或降低利潤，以此循環(huán)。